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西南证券股份有限公司韩晨近期对容百科技进行研究并发布了研究报告《一季度业绩踩稳全年预期，市占率逆势增长稳居第一》，本报告对容百科技给出买入评级，认为其目标价位为85.05元，当前股价为66.67元，预期上涨幅度为27.57%。

容百科技(688005)
事件：公司发布]2023年一季报，23Q1实现收入83.68亿元，同比+62%，环比-23%；实现归母净利润3.1亿元，同比-6%，环比-29%。
正极销量同比高增，开工率仅六成。2022年公司正极材料销售8.9万吨，同比+70%；对应22Q4正极材料销售约3.0万吨。23Q1正极材料销售2.6万吨，同比+50%，环比小幅下滑，市占率维持第一。据BAIINFO披露，23Q1三元材料开工率不足50%，国内客户占比较高的三元材料供应商订单受损较为显著。当前，公司有效产能约20万吨/年，对应开工率约60%，略领先于行业，抵御风险能力较强，在手订单相对稳定。预计随着新产能于2023年中落地投产，公司年内有效产能有望达到25万吨/年，对应下游约180GWh的电池需求，彰显公司对于市占率稳中有进的规划与信心。考虑今年公司主要国内订单交付为主，同时积极开拓海外客户。预计2023年国内订单需求随下游电动车销量增长，达14万吨；海外工厂2GWh产能投产后以小批量认证出货为主，整体规模不足1万吨。
单位利润小幅下滑，凸显公司业绩韧性。2022年公司正极材料单位利润达1.5万元/吨，同比+11%；对应22Q4单位利润接近1.5万元/吨。23Q1正极材料单位利润达1.2万元/吨，较22Q4下滑，主要系库存减值损失与票据贴现利息费增加导致。若加回，单位利润有望达到2022年全年平均水平。据BAIINFO披露，报告期内碳酸锂价格由50万元/吨下降至25万元/吨，氢氧化锂价格由55万元/吨下降至35万元/吨，在原材料大幅跌价的背景下，公司产成品、库存原材料减值较为显著。但得益于公司在22Q3进行了库存策略调整，同时基于长期供货协议与下游客户建立长期、稳定的战略伙伴关系，公司存货资产由22Q2的32亿元（9亿元原材料库存）历史高点降至23Q1不足29亿元，或主要为原材料库存下降，此轮原材料减值损失得以一定程度收窄。随着当下电碳期货、现货均呈现触底反弹，并考虑当下锂云母综合成本超过10万元/吨，需求端维持景气，碳酸锂价格年内或维持在15-20万元/吨水平，因此22H2后减值风险较小。
坚定高镍路线，同时扩展新型解决方案。23Q1，公司继续坚持高镍路线，Ni90、NCA及超高镍系列产品累计出货超千吨。此外，公司积极开拓新型正极解决方案，磷酸锰铁锂产品在客户开发上已取得积极进展，产能已完成改造并通过多家客户认证，在中短期铁基性价比较高的背景下为客户提供额外正极选项，同客户多方位绑定。同时，钠电正极材料已完成下游客户审厂认证，除层状氧化物钠电正极材料外，公司在普鲁士白及聚阴离子钠电正极材料领域同步持续进行开发。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.05元、4.85元、6.27元，对应PE分别为16倍、14倍、11倍。因为（1）原材料锂盐价格下跌，导致公司被迫以量补价；（2）行业整体产能规划积极，供大于求，未来产品涨价空间有限等原因，我们下调对于2023-2025年公司归母净利润的预测，且以上潜在利空因素均已被市场普遍消化。行业端看，高镍三元路线凭借其高能量密度的优势，持续被下游核心客户基于厚望，未来市占率提升预期强。公司端看，2023年规划目标积极，产品出海、产能出海持续落地，向上弹性增大；同时，考虑盈利能力处于历史较低水平，公司财务数据经历23Q1存货跌价减值后，仍反映出较强韧性，因此给予2023年21倍估值，对应目标价85.05元，上调至“买入”评级。
风险提示：原材料供应紧张及价格波动带来减值风险，市场竞争加剧风险，产能扩张及产能利用率不足风险，快速增长带来的管理风险，核心技术泄密、技术人员流失风险，行业技术路线变动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利17.78亿，根据现价换算的预测PE为16.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为83.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，容百科技（688005）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）