近年来，昆明城投资产流动性弱、债务负担重且短期偿债压力大、存在或有负债风险等因素对其整体偿债能力带来不利影响。

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商票逾期

6月15日，联合资信公告称，关注到昆明市城建投资开发有限责任公司（以下简称“昆明城投”）票据承兑逾期、所持部分子公司股份被冻结以及被列为被执行人事项。

关注公告

公告显示，经查询票交所票据承兑信用信息，截至2023年5月31日，昆明城投存在2笔逾期承兑票据，承兑余额4.09亿元，逾期余额1.97亿元。

经公开信息查询，截至2023年6月9日，昆明城投共有3家子公司股份被冻结，被冻结标的合计5.2亿元。

根据中国执行信息公开网查询结果，2023年6月12日，昆明城投新增一笔被执行信息，案号为（2023）云0111执6869号，执行法院为昆明市官渡区人民法院，执行标的2.25亿元。

针对上述事项，联合资信已与昆明城投取得联系，公司与相关对手方尚处于协商中。

《小债看市》统计，目前昆明城投存续债券6只，存续规模30亿元，其中一年内到期规模有15.2亿元，公司面临较大集中兑付压力。

未来偿债现金流

据最新评级报告，昆明城投主体长期信用等级为AA+，“21昆明城建MTN001”等相关债项信用等级为 AA+，评级展望为稳定。

近年来，昆明城投资产流动性弱、债务负担重且短期偿债压力大、存在或有负债风险等因素对其整体偿债能力带来不利影响。

02

财务情况

据官网介绍，昆明城投是经昆明市人民政府批准于1997年5月成立的国有全资公司，是昆明市城市基础设施建设和区域性城市综合运营商。

昆明城投官网

从股权结构看，昆明市国资委持有昆明城投84.42%股份，昆明发展投资集团有限公司持股 15.58%；公司实际控制人为昆明市国资委。

股权结构图

作为昆明市重要的土地整理开发和基础设施建设主体，昆明城投在资金及股权划拨、财政补助等方面持续获得有力支持。

2020-2022年，昆明城投分别获得政府补助94万、586万以及1.06亿元，合计1.13亿元。

政府补助收入

在经营方面，昆明城投盈利能力较弱，利润实现对非经常性损益存在一定依赖。

2022年，昆明城投实现营收35.2亿元，同比下滑4.61%；实现归母净利润3352.73万元，同比下滑78.21%；2023年第一季度净利润再次下滑38.53%。

归母净利润

截至2023年一季末，昆明城投总资产有732.87亿元，总负债430.2亿元，净资产302.67亿元，资产负债率为58.7%。

近年来，随着项目持续投入，昆明城投债务规模保持增长，财务杠杆水平持续攀升，公司债务负担较重。

资产负债率

《小债看市》分析债务结构发现，昆明城投主要以非流动负债为主，占总债务的60%。

截至相同报告期，昆明城投非流动负债有258.27亿元，主要为长期应付款，其长期有息负债合计有104.15亿元。

此外，昆明城投还有流动负债171.93亿元，主要为其他应付款项，其一年内到期的短期债务合计73.94亿元。

相较于短债压力，昆明城投流动性异常紧张，其账上货币资金仅有8.96亿元，较2022年末大幅下降6成，公司存在较大短期偿债压力。

在备用资金方面，截至2023年一季末，昆明城投银行授信总额有180.5亿元，其中未使用授信额度为64.2亿元，可见其财务弹性尚可。

银行授信

整体来看，昆明城投刚性债务总规模有178.09亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为41%。

从融资渠道看，除了发债和借款，昆明城投还通过租赁、应收账款、股权质押以及信托等方式融资。

值得注意的是，昆明城投信托借款及融资租赁款项等非标融资规模较大，融资成本相对高。

在资产质量方面，昆明城投资产中应收类账款、存货和在建工程占比较高，其中应收类款项以往来款为主，对资金形成一定占用；存货及在建工程占比较高且变现周期长，整体资产质量一般。

另外，昆明城投还有一定担保代偿风险。

截至2023年3月底，昆明城投及关联公司对外担保余额161.51亿元，占净资产的54.05%，担保对象均为国有企业，但均无反担保措施，公司存在或有负债风险。

总得来看，昆明城投经营能力较弱，债务负担重，流动性紧张；资产质量弱，资产流动性一般；对外担保规模大，存在一定或有负债风险。

03   

区域环境

昆明市是云南省会，下辖7个区、3个县，代管1个县级市和3个自治县，近年来昆明市各项经济指标均排在云南省前列。

受疫情影响，昆明市旅游业受到较大冲击，经济增长承压。此外受房地产调控等因素影响，昆明市土地场表现较为低迷。

去年受经济下行压力加大及疫情反复影响，昆明市GDP增速有所下滑。

2022年，昆明市地区生产总值7541.37亿元，增长3%，经济总量在省会城市中排名中下，经济增速较慢。

其中，昆明市第一产业增加值326.96亿元，增长4.4%；第二产业增加值2413.39亿元，增长3.2%；第三产业增加值4801.02亿元，增长2.7%。

可以看出，昆明市第三产业占比高，是第二产业的两倍，经济增长主要依赖于以旅游业为主的服务业。

近年来，昆明市政府性基金收入下滑明显，叠加一般公共预算收入增速缓慢，对昆明市整体综合财力有一定影响。

2022年，昆明市一般公共预算收入为505.25亿元，同比下降27%，达到近五年最低点，同时税收收入占比逐年下降。

从财政结构来看，昆明对于房地产市场依赖度较高，2019年其土地出让收入甚至高于一般公共预算收入。

而2021年以来，土地市场遇冷对昆明财政收入造成巨大冲击，2020-2022年昆明市政府性基金收入分别为737.11亿元、447.31亿元和140.31亿元，可以看出其综合财力逐年下滑，债务压力加剧。

截至2022年末，昆明市政府债务余额为2231亿元，债务规模较大，政府债务率债务率为169.67%，超过国际警戒标准，具有一定债务压力。

其中，昆明现存城投债余额763.35亿元，发债城投的城投债余额占城投有息债务20.4%。

从债券期限结构来看，2023和2024年为昆明市偿债高峰年，其中2023年12月偿债压力较大。

昆明市级发债城投共有12家，分别为昆明交投、昆明公租、昆明产投、昆明交产、昆明轨交、昆明土投、昆明滇投、昆明城建、昆明新投、昆明投资、昆明国资以及泰佳鑫。

昆明市区域内城投平台主要依赖银行和直融等渠道融资，其中债券市场发行成本及利差普遍高于全国平均水平，再加上省内部分企业负面舆情对区域融资环境产生较大冲击，区域整体再融资环境欠佳。