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新冠疫情影响表观业绩，生物制品常规业务边际改善。2022 年生物制品板块上市公司合计实现收入1210.34 亿元，同比增长12.5%；净利润272.41 亿元，同比下滑14.1%；扣非归母净利润252.22 亿元，同比下滑16.3%，行业收入增速较低主要系22 年新冠疫苗销售收入大幅下降以及疫情大规模感染影响终端销售所致。利润端出现下滑主要系部分疫苗公司计提新冠相关资产减值所致。23Q1，生物制品板块上市公司合计实现收入307.09 亿元，同比增长10.4%；净利润76.80 亿元，同比增长25.0%；扣非净利润72.76 亿元，同比下降3.9%，伴随着疫情逐渐缓和，收入端与利润端呈现良好恢复态势。

十四五新批浆站提速，血制品行业基本面有望迎来疫后复苏。十四五期间新批浆站提速明显，根据天坛生物和华兰生物新增浆站数目进行测算，2022 年单采浆站数量约316 个，较2021 年增加29 个。尽管近年来新冠疫情对采浆工作造成一定影响，国内采浆量增速放缓，但随着十四五进入浆站获批关键时间窗口，国内新开浆站节奏明显提速。

23Q1 多数血制品企业业绩爆发，主要受益于23Q1 多数血液制品品种批签发放量增长。根据中检院批签发数据，23Q1 人血白蛋白批签发1614 批次，同比增加54%，静丙批签发449 批次，同比增加83%，主要品种批签发快速增长驱动相关公司业绩爆发。

疫苗行业受新冠影响较大，表观业绩承压。22 年10 家疫苗企业实现营业收入652.05 亿元（同比+19.4%），归母净利润140.16 亿元（同比-24.3%），扣非归母净利润135.19 亿元（同比-24.9%），利润端出现同比下滑，主要系新冠疫苗相关公司计提新冠疫苗资产减值和相关研发支出费用化所致。根据中检院批签发数据显示，22-23Q1 多数品种批签发下滑，HPV 维持相对较高景气度。

蛋白药行业业绩短期承压，23 年业绩有望复苏。生长激素、脱敏粉尘螨滴剂等产品终端销售受到疫情影响，业绩短期承压。23Q1 随着医院诊疗全面恢复，业绩出现边际改善。

投资建议。（1）血制品：血制品公司成长空间取决于采浆量与吨浆利润提升，重点推荐天坛生物、博雅生物、华兰生物；（2）疫苗：品种为王，重点推荐拥有商业化价值较大产品梯队的智飞生物、康泰生物，关注万泰生物、百克生物等；（3）蛋白药行业：生长激素新患入组有望受益于疫后诊疗恢复，重点推荐长春高新、安科生物；风险提示。销售不达预期；研发进展不达预期；行业政策调整风险。