重点推荐

【资料图】

1.“央行笔记”系列之四：从结束加息到降息的“距离”

2.城投新论系列八：江苏清退的非标融资去哪了？

3.五月策略及十大金股：业绩真空期，产业政策行情

4.医药行业年度报告：板块迎来大拐点，未来行情转向业绩弹性

5.电子行业年度报告：电子Q1业绩承压，库存下降，业绩有望逐季向上

6.社服五一专题：五一酒旅恢复超预期，继续看好旺季上修持续性

今日关注

1.“数”看期货：分红影响逐渐凸显，IH与IF期指季月合约贴水加深

2.石油化工行业研究：上游强劲，下游分化！

3.掘金·2022&1Q23业绩点评合集

今日精选

【宏观赵伟】“央行笔记”系列之四：美联储5月加息25bp按计划缩表，SVB事件后，“紧缩不足”与“紧缩过度”的“天平”正在转向后者，6月继续加息概率极低。美联储对于货币政策“没有一条预设的路径”，降息时点或早于美联储的“基准情景”，23年底降息条件或较为充分，但具体时间取决于“外生冲击”。在我们的基准假设下，年底降息与历史经验相符，并不算是“提前降息”。

【固收樊信江】城投新论系列之八：可透过相对高频负面舆情、中登初始登记数据、非标融资管控三个角度观察城投风险。近五年苏鲁浙川粤为累计融资租赁金额前五，23Q1占比过半，“马太效应”愈发突出。江苏清退高成本非标融资效果显著，重点关注鲁川渝等区域到期压力。城投平台借新还旧压力增大，浙苏粤鲁金额最高，重点关注鲁川渝津融租续借空间和再融资压力。

【策略艾雄峰】五月策略：进入业绩真空期，聚焦布局产业政策和产业趋势共振机会，以TMT为代表，同时重视券商与贵金属板块投资机会。美联储紧缩缓和是大势所趋，A股目前基本面见底叠加产业政策等支撑，在全球股市反弹行情中有望突出，市场向上的逻辑没有变化。TMT仍是市场主线，行情短期难言见顶。国企改革和中特估等主题性机会需关注行业和公司边际变化。

【金工高智威】“数”看期货系列：分红对四大期指5月合约影响凸显，IH与IF期指季月合约贴水加深。市场结构性机会仍在，主线明晰后期指或将打开更多上行空间。整体大宗商品价格走势决定在于实质供需平衡，当前宏观博弈预期定价或过于超前，易产生预期差，权益市场震荡可关注大宗商品传导链。

【医药袁维】医药板块积极看好生物制品/仿制药和原料药/院内器械耗材和诊断/医疗服务/连锁药房/创新药/CXO等业绩改善弹性大、性价比高的细分领域，重点推荐爱尔眼科/迈瑞医疗/恒瑞医药/药明康德/长春高新。23Q1后国内常规医疗秩序逐步恢复，业绩呈现明显恢复态势。我们认为23Q2起板块整体业绩将进入加速上升期，且至少持续4个季度以上。

【电子樊志远】电子行业看好AI新技术需求驱动、自主可控及需求反转受益产业链，重点推荐北方华创/精测电子/沪电股份/正帆科技/赛腾股份。22年电子行业整体景气度下滑，23Q1是业绩低点且持续分化，半导体设备自主化加速业绩亮眼，消费电子整体业绩承压。IC库存压力减小，看好算力国产化。板块整体下半年有望在需求回暖+补库存的拉动下迎来业绩向上拐点。

【石化许隽逸】持续推荐中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、荣盛石化。202年原油价格或维持中高位持续震荡，在此情景下重点推荐两大投资主线：一原油价格持续维持中高位水平从而业绩确定性较强的具有上游油气资源的石油开采板块，二在2022年Q4业绩触及历史大底，伴随经济逐步回暖业绩出现边际修复的中下游石油化工板块，伴随行业龙头大体量新能源新材料产品的持续投建，产品-原油价差逐步走阔带来业绩成长确定性较强。

【社服叶思嘉】五一线下消费超预期，重点推荐：1）酒旅：华住、亚朵、天目湖；2）餐饮：海伦司、九毛九。整体看好旺季到来出行链上修持续性，预计五一期间部分头部连锁酒店RevPAR较19年同增30%以上，价格增幅亦超20%。国内游显著超预期，各景区接待人次均大幅增长；出境游相关航班量恢复至19年约四成，携程跟团客单价较19年增长25%。餐饮代表连锁品牌同店恢复表现好于春节。

重点推荐

五月策略及十大金股：业绩真空期，产业政策行情

艾熊峰

策略组

策略高级分析师

核心观点：进入业绩真空期，聚焦产业政策行情.五一假期期间海外市场波澜不惊，全球大类资产保持相对震荡。突发事件相对较少，期间主要经济金融数据也没有明显超出市场预期范围。而国内出行数据维持相对强劲，出行相关的服务性消费有一定韧性。A股市场方向向上的逻辑没有变化。全球市场仍在交易美联储紧缩缓和的逻辑，尽管市场对美国经济基本面衰退幅度的分歧依旧较大，但经济下行之下紧缩缓和是大势所趋。国内进入业绩真空期，产业政策和产业趋势对市场的影响显得尤为重要。随着政治局会议靴子落地和财报季平稳度过，A股有望进入政策市。

风险提示：全球经济下行超预期（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（俄乌局势地缘政治风险）。

医药：板块迎来大拐点，未来行情转向业绩弹性

袁 维

医疗组

医疗首席分析师

核心观点：医药板块上市公司2022年年报和2023年一季报陆续出炉，板块内上市公司克服2022年诸多挑战，整体上实现了平稳发展和增长。2023年一季度特别是2月及以后，国内常规医疗秩序逐步恢复，院内诊疗和消费医疗开始回到正常发展轨道，Q1业绩面呈现明显恢复态势。但考虑一月春节及其他环境因素影响，一季度医药板块业绩增长并未恢复到全速水平。考虑二季度常规医药医疗秩序的进一步修复和恢复，医药医保政策预期趋于稳定，以及2022Q2的低基数效应，我们认为2023年二季度开始医药板块上市公司业绩绝对体量和同比增速都将进入加速提升时期，这种恢复将至少持续4个季度以上。

风险提示：新冠疫情反复影响院内诊疗恢复的风险、相关领域控费政策导致价格下降风险、新产品销售不及市场预期风险。

电子行业年度报告：电子Q1业绩承压，库存下降，业绩有望逐季向上

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：2022年电子整体行业景气度下滑，23Q1是业绩低点。半导体设备自主化加速，业绩表现亮眼。外部制裁升级催化自主化进程，AI引领新一轮创新周期，叠加周期复苏预期，国内晶圆厂扩产确定性强，有望持续逆周期扩产，推进产线建设，23年capex短暂下修后有望重回上升通道。随着下游国产设备厂商扩产，机械类零部件及材料率先突破，国产化快速推进，国内半导体零部件及材料优质厂商有望加速渗透，迎来份额和业绩的双重增长。IC库存压力减小，看好算力国产化。23Q1后面将逐季向上，下半年有望在需求回暖+补库存的拉动下迎来业绩向上拐点，看好AI新技术需求驱动、自主可控及需求反转受益产业链。

风险提示：需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。

汇率研究系列之十：

英镑“平价”，或并非“终点”

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：美联储加息周期行至尾声，降息时点与节奏已成为市场博弈的焦点。如何平衡去通胀、稳就业和金融稳定这三个目标，或是未来一段时间美联储决策的主线。SVB事件后，“紧缩不足”与“紧缩过度”的“天平”正在转向后者。美联储5月例会：如期加息25bp，按计划缩表，虽未决定6月“暂停加息”，但继续加息的概率极低。5月大概率为最后一次加息，降息时点或早于美联储的“基准情景”， 2023年底降息的条件或较为充分，但具体时间仍取决于“外生冲击”。美联储等金融监管机构采取的“灭火”措施，短期内有效地防止了金融风险的传染，但却无法阻止套利动机引起的存款搬家行为，更无法扭转商业银行紧信用的趋势。对于利率风险和商业地产风险，美联储可“作为”的空间更为有限。随着美联储加息周期临近尾声，利率风险或趋于下行，未来更需关注中小银行-商业地产（CRE）风险的传染。

风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。

社服五一专题：五一酒旅恢复超预期，继续看好旺季上修持续性

叶思嘉

社服组

社服分析师

核心观点：五一总览酒旅恢复超预期，看好旺季到来出行链上修持续性。酒店受益旅游强劲修复及行业供给深度出清后量价齐升，五一期间表现亮眼，我们预计部分头部连锁酒店RevPAR较19年同期增长30%以上，同档次酒店价格预计增幅在20%以上。餐饮同店恢复度表现亦好于此前春节。出行：五一旅客发送量超19年，铁路、民航恢复度更高或体现远途游更热。酒旅：国内游显著超预期，部分景区客流/收入超越疫情前，出境游相关航班量恢复至19年约四成。餐饮：代表连锁品牌同店恢复表现好于春节。

风险提示：疫情修复持续时间或存在不确定性，原材料价格上涨，劳动力短缺风险，数据统计结果与实际情况偏差风险等。

城投新论系列八：江苏清退的非标融资去哪了？

樊信江

固定收益组

固收首席分析师

核心观点：透过融资租赁三观区域城投风险：一观负面舆情， 二观初始登记，三观非标管控。近五年融资租赁都流向了哪些区域？从江苏清退的高成本融资去了哪些区域？哪些区域融资租赁未来两年到期压力较大？城投平台偿还到期非标的主要方式是借新非标还旧非标，近年来城投借新非标的能力受到双方面的制约。一方面，12号文对租赁物认定提出更严格要求，城投合规租赁物减少，部分融资租赁到期债务或将面临刚兑；另一方面，近年来融资租赁纠纷被执行案件频发，租赁公司受“雨天收伞”的特性或收紧在该区域的租赁余额敞口。从地市来看，网红区域如昆明和潍坊到期金额较高，2022年昆明发生过多起融资租赁被执行案件，到期租赁再融资会受到租赁公司的相关限制。绝对规模来看，广州、西安和成都商租到期金额位居前三名；相对占比来看，广州、肇庆、济宁和镇江商租到期金额占比均高于75%。从区县来看，吴兴区、江宁区和即墨区融资租赁到期金额位居全国前三。

风险提示：非标负面舆情风险；数据缺失风险。

今日关注

“数”看期货：分红影响逐渐凸显，IH与IF期指季月合约贴水加深

高智威

金融工程组

金融工程首席分析师

核心观点：从整体表现来看，本周四大期指表现分化，大市值期指相对占优。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布峰度左尾，恢复常态，受分红影响，期指远月合约贴水轻微加深。分红预测方面，分红对四大期指5月合约有所影响，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数分红对5月主力合约的点位的影响分别为1.48、9.24、0、8.11。日历效应影响下，5月4日开盘市场将快速交易五一期间累积信息量，市场波动短期有所放大。市场结构性机会仍在，交易主线明晰后，期指将打开更多上行空间。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

石油化工行业研究：上游强劲，下游分化！

许隽逸

石油化工组

石油化工首席分析师

核心观点：2023年原油价格或维持中高位持续震荡，在此情景下重点推荐两大投资主线：一是原油价格持续维持中高位水平从而业绩确定性较强的具有上游油气资源的石油开采板块，二是在2022年Q4业绩触及历史大底，伴随经济逐步回暖业绩出现边际修复的中下游石油化工板块，伴随行业龙头大体量新能源新材料产品的持续投建，产品-原油价差逐步走阔带来业绩成长确定性较强。2023年春节过后长丝终端需求持续回暖，下游织机开工负荷冲高后回落并维持在54.29%左右。伴随下游需求好转，叠加价差水平持续修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转，产品持续去库，长丝开工率维持合理区间水平，截至2023年4月28日，POY/FDY/DTY行业库存分别为19/21/26天，涤纶长丝开工率为81.70%，涤纶长丝景气度季度环比持续修复。

风险提示：油气田投产进度不及预期；地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；三方数据误差影响；汇率风险；其他不可抗力风险。