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黄金消费2023年以来复苏强劲：2023年1-2月/3月/4月社零中金银珠宝同比增速分别为5.9%/37.4%/44.7%，以2021年的为基数计算的复合增速分别为12.5%/6.2%/3.0%，表现均优于社零整体表现。

复盘历史金价和金银珠宝消费的关系，金价上涨对于消费的促进或抑制来自于对于预期的变化：2022年9月以来，金价呈现出持续上涨的趋势，但当时由于线下消费场景还未全面放开，金银珠宝的消费也未完全启动，2023年以来，金价持续上涨且涨幅加大，叠加前期积累的需求，黄金产品的消费得到全面释放。得益于黄金产品的强劲恢复，国内主要黄金珠宝品牌在2023年Q1均实现了收入利润高速增长。其中老凤祥2023年Q1实现扣非归母净利润同比+57%，周大生扣非归母净利润同比+26.5%，潮宏基扣非归母净利润同比+30%。黄金珠宝头部品牌对未来发展前景表示乐观。

黄金珠宝市场集中度还有提升空间：2020年以来，头部品牌加速了开店节奏，市场份额都有一定程度的提升，截至2022年末，周大福已经突破了7000家店，老凤祥突破了5500家店，周大生和老庙亚一则在4500+规模，行业CR5持续提升，我们预计未来随着头部品牌的持续开店，头部品牌的市场份额还有提升空间，行业集中度会进一步提升。

黄金工艺升级，拓展消费增量空间。随着近几年工艺的革新升级，5G、3D、古法金等技术有效解决传统首饰重量大、款式陈旧等痛点，制作出更具吸引力的时尚个性的饰品。3D硬金，5G黄金使得饰品造型更加多样化，增加了品类更多的宣传点，古法黄金则赋予品牌本身讲好品牌故事的能力，顺应国潮崛起，自我文化认同的消费趋势提升。

投资建议：黄金消费景气度高，头部门店还有拓店空间，推荐老凤祥，周大生，周大福，潮宏基，中国黄金等。

风险提示：消费市场复苏速度不及预期，加盟拓展不及预期，金价过高抑制消费量。