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投资增速继续 放缓、消费恢复疲软、工业生产下行，当基数效应逐渐消退后，5 月的经济数据读数更能反映出内需疲软，经济修复内生动力不足的问题，企业、居民和政府三大部门对于经济的支撑均在转弱。

第一，与居民部门高度相关的消费的回暖速度放缓。5 月社会零售品消费总额同比增长12.7%，增速较上月下降5.7 个百分点，两年平均增长2.6%。

第二，固定资产投资增速继续下滑。1-5 月，全国固定资产投资同比增长4.0%，前值4.7%。其中，民间投资增速转负了，为-0.1%，国企的投资增速依旧位于高位，为8.4%，国企和民企分化明显。

第三，消费和投资增速回落进一步带动工业企业生产增速下滑。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%（4 月为5.6%），两年平均增速为2.1%，低于2018-2021 年5 月同比增速的均值6.3%。与基建、地产相关的建筑行业开工情况较上月明显转弱。

整体来看，5 月消费、投资、生产均承压，对应的就是居民部门、企业部门和政府部门对经济的支撑力度均减弱，需求不足仍是当前阶段经济的主要问题。

值得关注的一是服务和出行相关消费回暖速度进一步放缓，与地产相关的耐用品消费继续减少。二是外需回落、内需修复偏慢的情况下，企业部门特别是民企的固定资产投资增速下滑。三是基建投资下滑，对经济的支撑作用减弱。四是除房屋销售回款速度偏慢影响房企资金流动性外，房地产外源性融资能力不足也进一步制约其建设开工能力。

面对偏弱的经济基本面，货币政策已经开始转向。本周OMO、SLF和MLF 均被调降，政策利率下调有助于降低银行负债成本，引导贷款利率的下行，帮助实体经济部门减轻负担。后续来看，仍需财政政策和产业政策的协同发力，与“宽货币”形成合力，共同提高经济修复速度。

风险提示

国内疫情反复、稳增长政策力度不及预期、美联储货币政策超预期