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公司积极推动产品结构优化,改善成本效率,23Q1业绩回升显著。依托研发平台优势,公司持续推出优势单品,非瘟疫苗应急评审材料提交后重磅单品落地或可期,长期成长空间有望被充分打开。我们预计2023-2025年公司EPS为0.38/0.49/0.61元。参考可比公司估值水平并给予一定溢价,给予公司2023年36倍PE,对应目标价14元,维持"买入"评级。

事件:公司生物股份公布2022年年报及2023年一季报。对此我们点评如下。

养殖低迷不改复苏趋势,23Q1毛利率显著回升。23Q1公司实现营收3.64亿元,同比+6.5％,实现归母净利润1.07亿元,同比+31.8％。尽管23Q1下游养殖业整体低迷,但公司仍维持了较好的业绩增长趋势。2022年以来,公司成立项目攻关组赋能研发生产,产品成本效率持续优化,同时较高毛利率的非五产品及反刍产品高速增长,驱动盈利能力提升,毛利率显著改善。23Q1公司综合毛利率59.7％,同比增长4.5pcts。

苦练内功蓄力变革,业绩低谷期已过。2022年全年公司实现营收15.29亿元,同比-13.9％,2022年全年实现归母净利润2.11亿元,同比-44.9％。在养殖深度亏损、口蹄疫市场竞争加剧的大环境下,公司苦练内功蓄力变革,持续优化产品及渠道。在产品端,公司持续投入资源提升非五产品竞争力,我们估计2022年公司非五产品整体占猪苗比重已超过50％,其中圆支二联苗全年估计实现营收超4000万元;蓝耳及布病疫苗2022全年同比增长超100％,此外公司组合免疫方案也持续发力,未来有望持续推广。在营销端,公司调整策略主动让利,尽管毛利率有所承压,但市场地位得到进一步巩固,同时公司积极推行渠道下沉,为承接"先打后补"政策后终端需求做好准备。2022年公司综合毛利率55.17％,同比下滑6.71pcts,我们估计公司大客户渗透率维持在50％以上。我们认为当前公司业绩已过低谷期,我们预计未来随着口蹄疫竞争格局改善以及公司产品结构优化,公司业绩增速和盈利能力有望持续恢复。

重磅单品研发进展顺利,长期成长值得期待。公司持续加大研发投入力度,基于公司研发平台的优势,研发管线向纵深发展。目前公司猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗等多个产品已处于新兽药注册阶段,2023年更多具竞争力的单品有望取得阶段性进展。非洲猪瘟疫苗方面,公司已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料,其余路径研发工作仍在稳步推进,重磅单品落地或可期。在宠物板块,公司和共立合作进展顺利,目前已完成疫苗全品类布局,未来有望在单抗、干扰素等领域打造大单品。预计未来各个板块大单品的上市有望带动公司业绩持续增长,产品结构进一步优化,我们预计随着新产品的陆续推出,公司长期成长空间有望被充分打开。

风险因素:畜禽养殖行情不及预期;非瘟疫情大范围扩散;行业竞争加剧;动物疫苗产业政策变化;公司新品推出、推广不达预期;公司定增进展不及预期。

盈利预测、估值与评级:考虑到公司非口产品表现亮眼,且整体毛利率逐步回升,我们上调2023-2024年、新增2025年盈利预测,预计2023-2025年公司EPS为0.38/0.49/0.61元(2023-2024年前值预测0.35/0.43元)。参考可比公司估值水平(普莱柯2023年Wind一致预期33倍PE),并考虑公司核心产品份额稳固,非口产品快速增长,同时非瘟疫苗持续推进后续落地有望进一步打开成长空间,故给予一定溢价,给予公司2023年36倍PE,对应目标价14元,维持"买入"评级。