在互联网圈，若是早早就步入了第一梯队，但却十多年上市没成功，也可谓是钻石王老五“超大龄未婚”了。而猪八戒股份有限公司（下称“猪八戒网”）就是这样神奇的存在。此前猪八戒再次递表港交所，重启冲击资本征程。

日前中国证监会核准猪八戒发行不超13.892万股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。完成本次发行后，猪八戒网可到香港联交所主板上市，中信证券及建银国际为其联席保荐人。据悉，此次募资将用于未来5年扩大公司的用户群体，改善业务生态，提升商业化能力；以及加强技术研发，以巩固与提升公司业务的竞争力；用于选择性地寻求策略投资及收购机会；及用作营运资金及一般企业用途。

(相关资料图)

业内人士认为，伴随猪八戒再次递表港交所，其亏损十多亿、毛利率逐年下降、造血能力差，以及服务商买家侧口碑下滑等问题频出，曾经阳光灿烂的猪八戒诸窘态现于众目睽睽下。

01

亏损十多亿

毛利率逐年下滑

一只超龄独角兽，从风口到尴尬。

2005年，我国网民人数首破1亿大关。彼时，门户网站们的胜利，让更多人看到了商业互联网的价值。作为中国最早一批定制化企业服务商的猪八戒成立于2006年，其最初是将企业雇主的服务需求与服务商技能进行配对，经过多年业务拓展，平台提供财税、知识产权、IT、法务等业务，曾誉为“企服界的淘宝”。公司拥有企业服务、智慧企业服务、产业服务，及政府区域企业服务生态促进合作四大主营业务。

据了解，猪八戒网创始人朱明跃此前曾任重庆晚报时政记者，后辞职创办猪八戒网。他在面对公司名字由来时表示，“一来我姓朱，二来有点胖，干脆取名猪八戒网。”在IPO前，朱明跃（透过八戒实业及堆龙高老庄）、刘川郁及朱陶分别持有公司已发行股本总额约28.09%、1.12%及1.35%，三人共持股约30.55%，共同构成控股股东。除控股股东外，猪八戒网员工持股平台堆龙天禽、堆龙天问分别持股2.84%、0.95%，两江产业集团持股17.45%，博恩集团持股15.51%，其他投资者合计持股32.69%（包括智融卓信、赛伯乐投资集团、IDG资本、汉江基金、长江基金等）。

若追本溯源，这家自2011年便开始谋划上市的公司IPO之路可谓步履蹒跚。2011年曾尝试美股上市，2019年向重庆证监局提交上市辅导备案，2022年10月第一次递表港交所，最终都折戟沉沙。不仅如此，近四年内，猪八戒连续亏损共计达11.04亿元，而其经营活动现金流净额和筹资活动现金流净额常年为负，也令其现金状况逐年吃紧。更尴尬的是，由于IPO进程频频受阻，早年多家入场的投资机构也相继离场。

据招股书显示，2020年、2021年、2022年，猪八戒网收益分别为7.57亿元、7.68亿元、5.41亿元。经计算，2021年、2022年增幅分别为1.41%、-29.49%。同期，猪八戒网年内亏损分别为2.68亿元、3.66亿元、2.28亿元，经计算，累计亏损8.62亿元。对于持续亏损原因，招股书解释称由于其服务及产品产生了大额销售、行政及研发开支。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司分别录得经营现金流出净额人民币35.0百万元、人民币93.9百万元及人民币202.6百万元，主要归因于除税前期内亏损，并经调整折旧及摊销等非现金项目以及营运资金变动的影响。

不仅如此，报告期内公司毛利率逐年下降。2020年、2021年及2022年，公司总毛利率分别为63.7%、60.7%及58.9%。猪八戒网表示，总毛利率由2020年63.7%下跌至2021年60.7%，主要由于2020年至2021年的收益增幅1.4%低于同期销售成本的增幅9.8%。总毛利率由2021年60.7%，轻微下降至2022年的58.9%，主要由于销售成本跌幅26.2%低于同期收益跌幅29.5%。

业内人士认为，由于猪八戒近年来融资渠道不顺畅，导致偿债金额常年高于融资金额。面对连年亏损、投资机构离场，亟需输血的老独角兽或将全部希望寄托在IPO上。

02

研发费用占比低

高管工资赚的盆满钵满

独角兽的尴尬还不止如此，好戏在后头。

招股说明书显示，猪八戒网2022 年上半年在销售、行政以及研发上的开支合计约为 2.77 亿元，远超上半年毛利 1.71 亿元。但其研发开支仅 4444.1 万元。进一步挖掘招股书发现，报告期内，猪八戒网的销售及营销开支分别为 3.61 亿元、2.81 亿元、2.85 亿元和 1.33 亿元，分别占总收益 50.4％、37.2％、37.2％、37.6％及 46.5％。行政开支分别为 2.68 亿元、2.35 亿元、1.55 亿元和 1.00 亿元；研发开支分别为 1.08 亿元、7945.5 万元、8088.9 万元和 4444.1 万元。

作为一家成长17 年的赛道独角兽，还需要这么高的销售费用去维护自身护城河吗？如果说想要通过研发创新寻找新发展方向和打开成长空间，可研发费用占比是否太低了？相对这两点疑问，还发现，猪八戒网人力成本却高得离谱。

招股书显示，2019 至2021 年及2022年上半年，猪八戒主要管理人员的薪酬分别为：652.4 万元、6074.3 万元、868.5 万元和 3414 万元。尤其2020 年，同比增长831%。而 2022年上半年，朱明跃一个人的薪酬就达到3065.8万元，其中以股份为基础的付款为3018.1万元。

而从同行业公司来看，被称为“云茅”的用友网络，报告期内支付给董事、监事和主要管理人员薪酬总计1.38亿元；金山办公报告期内支付给董事、监事和主要管理人员薪酬总计 2446.95万元。业内人士认为，尚未成功上市、企业尚未扭亏为盈之时，猪八戒的高管们就拿着如此高薪，是真的未来可期还是提前透支呢？

03

主营业务收入下滑

客户投诉声不断

尽管猪八戒竭诚为中小微企业服务，但长期备倍受争议。

据艾瑞咨询报告，以2021年的GMV（成交额）计算，猪八戒网在中国定制化企业服务电商市场排名第二，市场份额约为2.0%。但值得关注的是，在为猪八戒贡献营收最多的智慧企业服务中，匹配服务获得佣金是最大收入来源。

由于服务客户基数巨大，猪八戒每年撮合的业务数量非常可观。招股书显示，截至2022年12月31日，平台累计企业雇主数量达2630万名，累计服务商数量达740万名。但近年来，企业匹配服务有了越来越多的针对性解决方案。因此，猪八戒匹配服务佣金收入也遭遇瓶颈。比如，从2019年到2021年，猪八戒平台服务的企业客户数从2000万增至2400万。虽客户数有所增加，但其合约客户的收入增长却几乎停滞。

另据调查发现，在该公司收入中，智慧企业服务类收益占比最高，为41.6%。但该业务于2022年毛利1.24亿元，同比缩减38.9%。而招股书则表示，由于大部分客户为中小企业，受到激烈市场竞争，重点业务的平均服务费减少导致收益减少。

坊间人士称，猪八戒最大两项业务分别是智慧工商财税服务和智慧知识产权服务。但这两项业务收入呈现下滑趋势，说明猪八戒网在财税服务和知识产权服务方面，并未形成稳固的护城河，仅以财税服务业务来看，猪八戒网就面临慧算账的竞争压力。

同时，平台在管理和服务过程中也存在一些漏洞，导致服务商、买家侧的口碑下滑。黑猫投诉平台数据显示，有关“猪八戒网”共有334条投诉，其中大部分是服务对接问题、额外收费问题。其中，最新一条投诉信息为虚假需求诱导服务商投标。艾媒咨询CEO张毅表示,投诉问题某种程度说明产品服务的非标化问题比较严重，需平台方在产品、服务等方面加强提升，更好服务客户，企业的规模化之路才能更持久。倘若此次上市成功，企业应注意内部管理，商业化和用户体验要根据市场情况进行调整，并应加大后期服务投入。

猪八戒网谋求上市10余载，已从当红炸子鸡变为“活化石”，显然已错失最佳上市机会。

如今的猪八戒网，还能吸引你吗？还能打动资本市场吗？发现华网将与你一起拭目以待。

内容来源：发现 华网

作者：常浩