事件

【资料图】

公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收66.23 亿元，同比+1.13%；实现归母净利润2.33 亿元，同比-76.29%。2023Q1 实现营收18.24 亿元，同比+8.04%；实现归母净利润1.37 亿元，同比+54.37%。

点评

鲜货产品增速回正，复苏态势已现。分产品看，2022 年公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他分别实现营收54.37/2.13/0.75/7.28 亿元，分别同比-3.03%/+56.25%/+10.58%/+34.49% ， 2023Q1 分别实现营收14.79/0.69/0.19/2.20 亿元，分别同比+5.83%/+142.47%/-4.44%/+13.78%，鲜货类增速回正，包装产品增长亮眼。门店方面，2022 年大陆门店总数升至15076 家，较2021 年新开1362 家，逆境下门店数量持续拓展。分地区看，2022 年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳地区分别实现营收 8.65/0.68/20.02/14.32/11.89/7.46/1.50 亿元，分别同比-6.64%/+103.17%/+6.20%/+5.71%/-8.93%/+1.95%/+31.25%，2023Q1 分别实现营收2.22/0.45/5.81/3.90/3.16/2.01/0.34 亿元， 分别同比-7.56%/+420.71%/+6.66%/+22.31%/+0.96%/+6.77%/+24.74%，西北等低基数地区高速增长，2023Q1 华南地区增速亮眼、华中、华东、华北等地区增速较2022 年整体增速有所提升，复苏态势已现。

成本压力仍在，加盟商费用补贴收窄，利润端弹性逐渐释放。2022年公司毛利率为25.57%，同比-6.11pct，2023Q1 毛利率为24.30%，同比-6.01pct，成本压力仍在，期待后续下行。费用方面，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.75%/7.77%/0.57%/0.30%，分别同比+1.75pct/+1.39pct/+0.00pct/+0.17pct，2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.79%/6.32%/0.46%/0.02% ， 分别同比-7.22pct/-0.19pct/+0.01pct/-0.15pct，2022 年费用率提升主因加盟商帮扶补贴政策，进入2023 年后补贴收窄，费用有所降低。2022 年公司净利率为2.93%，同比-11.84pct，2023Q1 净利率实现7.22%，同比+2.23pct。

线下客流恢复促进收入回升，成本与补贴下行提振盈利。进入2023年，随宏观经济企稳回升，线下客流逐步恢复，公司同店业绩预计边际改善，叠加公司近年持续拓店，市占率得到提升，收入端反弹值得期待。

后续鸭副等原材料成本有望高位下行，叠加公司加盟商补贴逐渐收窄，利润端预计迎来较大提振。此外，公司美食生态不断打造，泛卤味版图的打造或将为公司成长注入更多动能。

投资建议

线下消费恢复及门店持续拓展下，公司业绩弹性有望释放。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.60/1.97/2.23 元/股，基于2023 年4 月28 日收盘价，对应PE 分别为24.87/20.23/17.85X，给予“推荐”评级。

风险提示

宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。