惠誉：确认蓝色光标(300058.SZ)“B”长期本外币发行人评级，展望“正面”，随后撤销评级_地产

久期财经讯，7月28日，惠誉确认了中资广告控股公司北京蓝色光标数据科技股份有限公司(BlueFocus Intelligent Communications Group Co., Ltd，简称“蓝色光标”，300058.SZ)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“B”，展望“正面”。随后，惠誉撤销评级。

评级展望为正面反映出，惠誉预期，蓝色光标的营运资金管理或呈现出改善，以致于其经营性现金流将持续为正。此外，惠誉还预期，2023至2024年间该公司的EBITDA杠杆率将低于4.5倍，因为，随着中国经济在2022年末复苏，蓝色光标广告主的预算逐步复苏令蓝色光标的EBITDA生成能力有所提升。在防控措施影响下，2022年这些客户推迟了其广告预算。

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尽管如此，惠誉认为，蓝色光标的业务风险仍然高企，因为该公司在中国的业务地域集中度较高。中国的广告公司通常竞争激烈，该行业的盈利模式是赚取广告平台提供的回扣与该行业向广告主提供的回扣之间的差额，这可能导致营运资金波动，继而降低经营性现金流生成的可见度。

出于商业原因，惠誉选择撤销对蓝色光标的评级。

关键评级驱动因素

杆杆率改善：鉴于蓝色光标的EBITDA回升且其总债务得到控制，惠誉预期，2023至2024年间该公司的EBITDA杠杆率将降至2.1倍至2.4倍之间(2022年为5.6倍)。由于在中国严格实施防控措施期间广告客户延缓支出，2022年蓝色光标惠誉定义的EBITDA下降了57%。此外，惠誉预期，2023年该公司的EBITDA利润率将改善至2.5%至2.6%(2022年为1.2%)，接近2021年的水平。不过，考虑到该公司低利润率的出海业务加速扩张，惠誉预期，2024年其EBITDA利润率将降至2.2%至2.3%。

经营性现金流或可控：惠誉认为，蓝色光标或具备一定的能力来管理其营运资金，继而管理其经营性现金流。蓝色光标及其中国同业须在提高毛利润率与管控现金周转周期之间作出权衡。蓝色光标为了管理营运资金或会退而接受较低回扣以加速从议价能力强的头部广告平台获得现金。此外，蓝色光标能够向广告主提供更高回扣以换取广告主加速支付现金。

业务风险高企：蓝色光标在中国的地域分布集中度较高，而中国市场竞争激烈，利润率远低于许多海外市场。中国的广告公司往往以回扣差(而非成本加成)方式运营业务。此外，蓝色光标的主要客户为网络游戏及互联网应用公司，这些公司中期内或面临较高的监管风险——尽管惠誉认为短期内该风险已经企稳。

债务结构改善：惠誉认为蓝色光标的债务结构有所改善。2022年该公司能够借款1.05亿美元(约7.33亿元人民币)长期债务，截至2022年末约占其总债务的29%(包括表外应收票据保理约8,700万元人民币)。过去，蓝色光标高度依靠延展短期银行贷款来支持运营资金需求。截至2021年末，其短期贷款占总债务的96%。

评级推导摘要

蓝色光标的规模较小，业务地域多元化较弱且利润率较低将继续限制其评级远低于Interpublic Group of Companies, Inc.(IPG，BBB+/稳定)等投资级评级的领先的全球性广告控股公司。蓝色光标的财务风险状况弱于IPG——惠誉预测2023至2024年间，蓝色光标的EBITDA杠杆率为2.1倍至2.4倍，高于IPG的1.4倍至2.0倍。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 随着中国经济复苏、广告客户预算复苏，2023至2024年间，蓝色光标的营收增长14%至15%(2022年为-9%)

- 2023至2024年间惠誉定义的经营性EBITDA利润率为2.2%-2.5%(2022年为1.2%)

- 2023至2024年间资本支出占销售收入的比例为0.3%(2022年为0.3%)

- 2023至2024年间派息金额占净利润的比例约为20%(2022年为0%)

- 债务实际利率为4%-5%

- 2023至2024年间每年少数权益及私募股权投资总计约8亿元人民币

评级敏感性

评级撤销，已不再适用。

流动性及债务结构

流动性充足：截至2023年3月末，蓝色光标持有现金约30亿元人民币，相比之下，该公司的短期债务约为16亿元人民币。惠誉认为，该公司持续获得本地银行的支持应能助力其管理流动性缓冲空间。