永赢基金指数与量化投资部基金经理 刘庭宇

1、假期全球金价为何快速下跌?

刘庭宇：无论是在现场还是在微信朋友圈，想必大家在国庆期间见证了不少婚礼，婚庆场景下购金需求旺盛，因此金价成了假期的一个热门话题。然而这个国庆假期黄金市场并不太平，代表国际金价的伦敦金现9月25日到10月5日累计下跌了5.5%、10月6日开始企稳回升，而国内金价仅节前三天就跌去6%、已跌回到今年4月份的水平。

(资料图)

那么，金价在过去大半年一路震荡向上，为何在最近两周突然变脸?这还要从金价的核心影响因素——货币属性和金融属性说起。美元是黄金的计价货币，黄金在储备功能上与美元存在替代关系，因此黄金与美元指数负相关，这是黄金的货币属性;黄金没有利息，美国实际利率可以看作黄金的机会成本，因此黄金与美国实际利率负相关，这是黄金的金融属性。

无独有偶，美元指数和美债利率在过去两周一路狂飙突破中期新高，金价受此压制快速回落。背后主要原因有二，一是美国经济数据超市场预期，其中9月ISM制造业PMI从47.6回升至49、预期47.7，非制造业PMI回落至53.6符合市场预期，就业市场更是韧性十足，不仅8月职位空缺意外回升至961万，9月非农新增就业33.6万也远超市场预期的17万，与此同时欧元区经济却相对较疲弱，8月零售销售环比降1.2%、预期降0.3%、前值降0.2%，欧元是美元指数最大的构成部分，美国经济相对欧洲经济的强势推动美元指数高歌猛进。二是美联储在面对较好的经济数据和继续缓解的工资上涨压力时，表示会将高利率维持更长时间，虽然没有进一步加息，但从情绪层面推动了美债进一步上行，叠加美债的供给压力仍存，美债利率突破4.8%、创过去16年新高。

2、金价有望阶段性见底，后续利好因素较多

刘庭宇：那么，金价未来更可能继续回调还是企稳回升呢?我们认为在经过这一轮利空消化后，目前黄金或已迎来一个较好的关注时机。东证期货、方正中期期货等机构认为，短期内1800美元/盎司可能是一个比较稳固的相对低位，后续利好金价的因素多于利空因素。近期巴以冲突加剧，国际和国内金价迅速企稳回升;从美国非农就业结构来看，新增就业主要集中在餐饮及住宿、医疗保险等行业，后疫情时代相关行业难以持续高增长，就业市场边际降温趋势大概率延续，美元已冲高回落，美联储后续货币政策转向箭在弦上。

展望明年，美联储降息、“全球大选年”带来的潜在地缘扰动、央行购金和民间购金需求旺盛等因素或将刺激黄金价格进一步上涨。从长期视角来看，我们对黄金市场持乐观态度，过去五十年黄金价格一直处于台阶式跃升过程，未来逆全球化带来通胀中枢上行、全球货币体系的“去美元化”趋势及发达国家不断攀升的债务压力都有望在长期维度对黄金价格形成支撑。

3、黄金股是黄金价格的放大器

刘庭宇：那么，看好黄金的时候有没有更好的投资工具呢?答案是肯定的，黄金股就是一个不错的选择。黄金产业主题相关上市公司主要分为两类：一类是黄金采掘冶炼公司(也就是我们常说的金矿公司)，另一类是黄金加工销售公司(也就是黄金珠宝销售商)。黄金现货合约的涨跌与金价同步，而金价对黄金股股价的影响有放大效应，这是因为金矿公司的探矿权存在隐含杠杆、金价上涨可以带来利润更大幅度的增长，过去三年黄金股相比金价的贝塔约1.3倍~1.5倍，中证沪深港黄金股指数过去4年每年都跑赢金价。而金矿企业的扩产和杠杆效应、黄金珠宝商的渠道扩张和品牌集中度提升贡献黄金股的超额收益。

根据万得数据统计，2019年至2023年9月底中证沪深港黄金股票指数上涨81%、相比伦敦金现的累计超额近37%，2019年以来每年都能跑赢伦敦金现，2023年初至9月底超额约12%。

2019年以来黄金股年年跑赢金价